前言

你知道在交易所約有八成的交易量是由「做市商」刷出來的嗎？做市商到底在加密世界扮演什麼角色？可能多數人都不知道，有些人會聽信別人說的，覺得做市商在交易所就是割韭菜、就是倒貨給一般散戶。當然惡意做市商確實有可能做出這樣的行為，但是做市商的真正職責其實是維持市場的穩定與和諧。

事實上，做市商為市場帶來諸多好處，背後運作邏輯對於交易所生態以及市場流動深度有很大的影響。今天就帶各位來認識做市商以及他們在整個市場上的定位與功能！

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何謂資產的流動性與滑價

資產的流動性

資產的流動性越好，代表該資產越容易被購買跟賣出。

資產的流動性白話一點來說就是指，該資產好不好賣、能不能馬上換成錢。像土地這種資產，想賣可能要等很久才有人買，流動性就差。相比之下，便利商店的便當，想買的人很多，想賣也馬上有人接手，流動性就很好。

滑價（Slippage）

滑價的意思是，如果某資產的流動性不足時，此時若大量賣出或買進會產生價格上的偏移。

所以我們可以歸納一下幾個重點：

• 「滑價」是指你在下單時，由於對手方訂單數量不足，導致成交價格劣化而產生的額外損失。
• 滑價大小與市場的流動性與訂單簿深度有直接關聯。
• 在右圖中的賣方最低價與買方最高價，1.799 與 1.797 之間的 0.002 價差，我們也稱為買賣價差（Spread），多數做市商正是透過這個價差，來低買高賣套利。

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何謂做市商

做市商（Market Makers, 簡稱 MM）是維持市場流動性的關鍵角色，透過在訂單簿（Order Book）上不斷掛出「買單與賣單」，增加該資產的流動性深度。簡單來說，就是讓買家能順利購買、賣家也能順利賣出去。

做市商的主要功能

1. 提供資產流動性並維持價格穩定

• 作法：持續增加掛單（buy/sell）在訂單簿上，讓訂單簿上有足夠的買單與賣單，方便交易者隨時可以買入或賣出，同時防止價格劇烈波動。
• 目的：減少交易產生的滑價、提升交易效率。

2. 協助新幣上市策略

• 作法：對項目方提供價格建議、市場需求分析、流動性部署策略。
• 目的：協助項目穩定幣價，避免代幣價格暴漲暴跌，影響品牌形象。

3. 進行不同市場套利維持價格穩定

• 作法：發現跨交易所價格差異，馬上進行無風險套利。
• 目的：例如在某交易所買進 A 代幣、另一交易所賣出 A 代幣，以維持價格平衡。

綜合以上三點可以看出做市商的核心任務就是：提供流動性＋維持價格穩定

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傳統 VS 加密做市商

從上面的例子看出，我們是以加密貨幣交易所為主軸的做市商，那與傳統的做市商又有什麼差別？我們用圖表來一一說明：

	傳統做市商	加密做市商
資產類別	股票、ETF、期貨、債券等	加密貨幣（現貨、合約、期權等等）
交易平台	中心化交易所（如 NYSE、NASDAQ）	中心化交易所（如 Binance）、去中心化交易所（如 Uniswap）
策略工具	高頻率交易、套利、流動性維護	高頻率交易、套利、流動性維護
風險控管	嚴格監管，並且受到美國政府管轄，要求定時提交報告	嚴格監管，並且與中心化交易所有簽署做市條款
利潤來源	買賣價差（Spread）套利	買賣價差（Spread）套利
與項目合作方式	較少與資產發行方合作（SEC 限制）	項目方直接委託做市商提供初期流動性，協助新幣上市

從上得知，傳統與加密做市商的經營模式差不多，惟「資產類別」、「交易平台」與「項目方合作方式」不同。相同的是在盈利模式上都是以套利為主，風險控管都有受到監管。

著名做市商代表

• 傳統做市商：Jane Street、Virtu Financial、Citadel Securities。
• 加密做市商：Wintermute、Jump Crypto、GSR、DWF Labs、Amber Group、Flow Traders。

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總結

在加密世界中，做市商不僅是流動性的提供者，更是維繫市場穩定、協助項目成長的重要角色。隨著市場演進，做市商的角色也從傳統金融擴展到交易所或是鏈上等不同交易場景，業務擴張相當多元。

所以對於做市商割韭菜的指控，這些爭議是確實有存在過，但重點是較為大型的交易所（幣安、OKX、Coinbase等等）對於做市商的合作層面皆有嚴格規範並且簽訂協議，主要限制做市商搗亂市場（倒貨）、並定期向交易所或項目方回報做市績效與交易紀錄。這些簽署的協議不僅保護一般散戶，也有助於維持市場秩序，所以說只用負面的角度來理解做市商是不對的。透過這篇文章希望能幫助大家更清楚做市商在金融市場的運作邏輯與角色功能，而不是單純將他們視為市場的亂源。

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本文僅供資訊參考，非投資建議： 文中所提及之加密資產、區塊鏈項目、交易平台等內容，僅為資訊分享，並非任何形式的投資建議。 投資前請自行評估風險，並諮詢專業財務顧問。